Call opcija je pravo na kupnju određene imovine po fiksnoj cijeni na ili prije određenog datuma. Put opcija je pravo na prodaju određene imovine po fiksnoj cijeni na ili prije određenog datuma. Poziva povećanje vrijednosti kada cijena temeljne imovine raste; povećava vrijednost kada cijena temeljne imovine padne. Butterfly strategija je strategija opcija koja koristi višestruke stavove i/ili pozive za klađenje na buduću volatilnost bez potrebe da se nagađa u kojem smjeru će se tržište kretati.
Duga leptir strategija konstruirana je od tri seta stavljanja ili poziva koji imaju isti datum isteka, ali različite cijene vježbanja (strike). Na primjer, s osnovnom trgovinom imovinom na 100, duga strategija leptira može se izgraditi kupnjom putova (ili poziva) na 95 i 105 i prodajom (shortingom) dvostruko više putova (ili poziva) na 100.
Ako temeljna vrijednost ne promijeni cijenu do isteka, putovi od 95 i 100 će isteći bez vrijednosti, a putovi od 105 će vrijediti 5 (od 105-100). Ako je temeljni iznos veći od 105 na isteku, svi putovi istječu bezvrijedni, a početni trošak leptira je iznos gubitka. Ako je temeljna vrijednost manja od 95 na isteku, dobitak od kupljenog puta na 105 će nadoknaditi gubitke od kratkotrajnih putova na 100, a gubitak je opet ograničen na početni trošak pokretanja strategije leptira. U biti, ovo je pristup s ograničenim rizikom i ograničenim dobitkom za smanjenje volatilnosti temeljnog obveznica, budući da maksimalni profit dolazi kada temeljni instrument uopće nema volatilnost.
Kratka strategija leptira je obrnuto; pristup s ograničenim rizikom i ograničenim dobitkom dugom (kladeći se na povećanje) volatilnosti temeljnog kapitala. Kupnjom unutarnjeg štrajka i prodajom vanjskih štrajkova, pozicija ima najveći gubitak kada se temeljna vrijednost ne pomiče, a najveći dobitak kada se kreće iznad bilo koje od vanjskih cijena izvršenja. Kratka strategija leptira jednako profitira od velikog pomaka prema gore kao i od velikog pomaka prema dolje.
Uobičajena strategija leptira koristi ili sve pozive ili sve putove. Dugački željezni leptir prodaje put i call na unutarnjem udaru, i kupuje put na najnižem i poziv na najvišem štrajku. Kratki željezni leptir kupuje put i call na unutarnjem štrajku, i prodaje put na najnižem strkeu i poziv na najvišem štrajku. U smislu potencijala dobiti i gubitka, željezni leptiri izgledaju vrlo poput običnih leptira napravljenih od svih putova ili svih poziva.
Općenito, jedini put kada postoji prednost odabira jedne vrste strategije leptira u odnosu na drugu je ako postoji razlika u cijenama u putovima i pozivima zbog čega je jedna od njih jeftinija za kupnju ili isplativija za prodaju.